特朗普“预期差”与通胀形势

冉学东

特朗普在竞选期间抛出了一系列贸易保护主义的观点，尤其是其即将发起的关税战备受关注，这些观点在其当选后已经被金融市场充分定价，最明显的是美元和美债收益率的大幅飙升。但是其观点显然存在诸多矛盾，在推升美国经济增长、反通胀和贸易战之间存在不可调和的矛盾，这些矛盾在未来实际执行时将会面临不可操作的问题，在正式上台后必将进行妥协或者大打折扣，甚至放弃部分激进的政策主张，这就是所谓特朗普“预期差”，而这个预期差将会成为未来市场走势的主要因素之一。

由于通胀是特朗普赢得大选，而拜登输了大选的一个主要因素，特朗普不可能忽视通胀而一意孤行。

按照基本的经济学原理，广泛征收关税将大幅提高美国消费者的价格，并给依赖进口投入的企业带来成本压力。这会削弱美国经济在某些领域的竞争力，并把关税的成本转嫁给美国家庭，进而引发物价上涨，进而在攀升的利率面前恶化其债务压力，并导致利率对经济构成较大的制约作用。

即将卸任的财长耶伦警告称，美国当选总统特朗普对进口商品广泛征收高关税的计划将增加美国家庭和企业成本，破坏抑制通胀的进展，对经济增长产生不利影响。

同时，她认为赤字需要减少，特别是现在处于高利率的环境中。在过去一年里，债务利息成本增加了几千亿美元，这是导致预算赤字增加的最大因素之一。在耶伦担任美联储主席/副主席期间，美国债务总额增加了6.8万亿美元，而在她担任拜登财政部长期间，美国债务总额又增加了8.4万亿美元。

关于关税会推升美国通胀的事情，特朗普已经开始模棱两可，王顾左右而言他。在12月8日NBC新闻的采访中，提及关税是否会让家庭支付更高价格，特朗普表示“我不能保证任何事情”。而此前，特朗普曾称“关税不会是美国居民的成本，而是另一个国家的成本”。

而财政部长提名人贝森特对于特朗普的关税政策已经开始弱化，这是一个专业人士的表示：特朗普的政策会引发通胀是“荒谬的”；关税会“分阶段实施”而不是在一天全部实施；在特朗普的领导下“预算赤字会下降，而不是上升”。贝森特曾提出“2028年将赤字率降至3%”。

特朗普上台将会实施扩张性的财政政策，“重建我们的城市，包括华盛顿特区，让它们再次安全、清洁和美丽”写入了共和党的党纲，而且特朗普在多个场合明确表示要“拆除丑陋的建筑”，以更新城市面貌为中心的大规模基础设施建设将是特朗普扩张性财政政策的重要覆盖领域，这些措施将进一步推升赤字率。

而特朗普在12月12日纽交所敲钟时还宣称，他计划将企业税率从21%削减至15%，但前提是企业必须在美国生产制造。扩大投资和减税都会增加美国政府的债务，让这个巨大的“灰犀牛”不堪重负。

12月12日，美国当选总统特朗普在接受采访时重申，他计划在法律允许的范围内最大限度动用军队，推动大规模驱逐非法移民的计划。特朗普将非法移民称为“对国家的入侵”，并承诺采取包括国民警卫队在内的联邦资源协作，以快速实施驱逐。美国国土安全部数据显示，截至2022年1月，美国约有1100万非法移民，而这一数字近来可能有所上升。对此，有研究认为，全面实施该计划成本高昂，或将对依赖移民劳动力的行业造成深远影响。

这一政策对于本就非常紧张的劳动力雪上加霜，劳动力进一步紧张，就会导致薪资水平陡升，进一步恶化通胀预期。

对于如何结束未来的通胀，特朗普团队提出了5个应对通胀的办法，包括释放能源产量，遏制浪费的联邦开支，削减繁重的监管，制止非法移民，恢复和平等，这些政策怎么看都是杯水车薪，而且未来能否执行，还困难重重。

因此在其当选后的一段时间，金融市场经过充分的消化，美元指数已经从11月25日的最高点108.11震荡下行到目前的107附近，可以推测随着特朗普“预期差”的充分显现，随着通胀并未如预期一般那样强烈，美元指数还将震荡下行。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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